联系人：周海晨/屠亦婷/范张翔/杜洋

家居子行业中报回顾：

17年上半年重点家居上市公司整体收入增长加快，收入同比增长34.5%（vs年增速为20.1%）；17年家居上市公司同比增速加快，主要因：1）行业持续整合，龙头依托渠道和品牌力，持续扩张市场份额；2）依托-年地产销售良好，家居滞后受益。

家居子行业中，增长较快的是定制板块。其中定制家居行业17H1收入增长37.0%（vs年31.6%），定制衣柜行业17H1收入增长47.2%（vs年37.5%）、定制橱柜行业17H1收入增长29.9%（vs年25.0%）。定制衣柜行业受益于渗透率提升（成本下降替代手工打造衣柜）以及品类扩张（由衣柜向其他柜体类扩张），收入增速快于定制橱柜行业。上半年家居行业预收账款同比增长36%，显示出未来稳定的订单趋势。客单价角度，受益于品类扩张，主要上市公司客单价也有明显提升，17H1索菲亚客单价提升15%，欧派家居橱柜客单价提升5%，衣柜客单价提升近30%。

盈利能力方面，因原材料板材价格上升，定制家居行业上半年毛利率同比回落至37.4%（vs16H.6%），索菲亚因Q2提价，毛利率同比提升至36.3%（vs16H.7%）。软体家居行业因海绵TDI价格在过去一年上涨54.7%，沙发、床垫等软体家居毛利率回落2.28个pct至35.5%（vs16H.8%）。

家居子行业观点与推荐：

展望后续家居行业发展趋势：1）地产结构分化，渠道充分下沉（三四线城市布局）的家居龙头有望受益。2）二次装修存量替代会成为主要的需求增长点，根据我们测算，年，家装家居消费者，35%的需求来自于新建房，65%的需求来自于二次装修占比。且定制类产品受益于渗透率提升，空间提升更为快速。3）龙头快速集中，将持续表现出快于行业的整合趋势。在定制领域，成本致胜，产品可比，在生产柔性化角度有信息化，柔性化竞争力的龙头企业集中度快速提升。龙头企业凭借渠道入口份额，客单价迅速提升（如尚品宅配、索菲亚、欧派家居推出的全屋定制套餐等）。

我们认为龙头企业凭借品牌、精细化渠道运营、柔性生产、信息化水平的综合优势，未来穿越周期的能力最强。推荐：索菲亚（中报收入yoy49%，其中索菲亚定制家居客户数同比增长20%，客单价同比提升15%，量价齐升。公司实施新一轮员工持股计划，上限8.4亿元，体现长期发展信心），顾家家居（主打产品沙发受益于行业集中度提升；循序渐进拓展品类扩张，打造优势产品矩阵，新品类快速增长），欧派家居（定制橱柜行业龙头，规模优势突出，定制衣柜业务快速发力，加快开店，稳步推进大家居战略）。从管理层利益一致，未来盈利能力回升空间，以及估值性价比，推荐：美克家居（Q2收入增长明显提速至30%，预收款项较年初增长48.9%，持续推进多品牌多品类战略，股权激励增长目标和定增底价提供安全边际，推出新一期员工持股计划，有效激励中高层管理人员）、大亚圣象（实木地板占比持续提升强化盈利水平，17年下半年宿迁刨花板项目将投产；消费品属性得到重视，推出新一期限制性股票激励计划统一团队利益，圣象团队大比例参与，大家居战略持续推进可期）、志邦股份（橱柜体量仅次于欧派，持续快速增长，衣柜业务、大宗业务和出口业务拓展顺利）。

造纸子行业中报回顾：

17年上半年造纸行业收入和盈利水平均大幅增长。17H1造纸板块收入同比增长28.5%（vs16H1增速为11.1%），主要因造纸销售量价齐升：1）16-17H1主要纸种（白卡、铜版、双胶、箱板瓦楞）价格持续上涨；2）供给侧改革促使行业集中度提升，上市公司作为龙头企业抢占市场份额，销量提升。

盈利能力方面，造纸板块净利润持续高增长，盈利水平持续提升。17H1造纸归母净利同比增长.6%（vs16H1增长.7%，因15H1基数低，造纸盈利差，主流纸种亏损或盈亏平衡）。主要因：造纸行业10年后固定资产投入持续下降，固定资产折旧和费用率相对稳定，纸价上涨后吨纸盈利弹性改善幅度更大。其中17Q2同比增长.9%（vs17Q1增长.9%），主要因文化纸Q2为传统淡季，17Q2白卡、铜版等纸种限产保价；17Q2箱板瓦楞纸伴随废纸调整，全年V型走势Q2为单季业绩低点（山鹰Q1净利4.33亿元，Q23.93亿元；景兴Q1净利1.30亿元，Q21.06亿元）。

造纸子行业观点和推荐：

箱板瓦楞持续提价，文化纸进旺季，环保督查+禁废令政策利好龙头。箱板瓦楞板块，受年底前禁止进口混合废纸政策影响，国废涨美废跌，龙头企业一方面享受价格主动权，纸价跟随废纸持续提价，吨利改善，另一方面因和北美打包厂具有多年合作，废纸进口源和进口指标有保障，可灵活调整国废和美废比例。文化纸板块，第四批环保督查由全国向地方行动蔓延，强度和广度超预期，龙头价格具有优势，前期淡季跌幅小，9月进入旺季有望反弹，盈利弹性大。同时落后产能淘汰利于龙头集中度提升。当前时点看好造纸全年高景气和高盈利增长，持续







































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