行情回顾

整体行情震荡下行，造纸板块异军突起

年年初至今，轻工制造指数下跌5.91%，在28个一级行业指数中，轻工指数涨幅排名第19位。子板块包装印刷、家用轻工、造纸年初至今涨幅分别为-15.26%、-8.1%、10.05%，造纸板块异军突起。估值方面，板块整体估值中枢下移，轻工板块PE从年初的51倍下降至当前的36倍，是年以来的最低水平。

造纸

供给侧改革持续，9月起迎接造纸的夏天！

首推：箱板瓦楞纸、铜版纸、白卡纸。箱板瓦楞纸：箱板纸价格目前逼近元/吨，本周箱板纸-废纸价差略微扩大，对应吨净利仍能继续提升。由于箱板瓦楞纸小产能较多，且环保设施建立不完善，本轮环保核查对箱板瓦楞纸影响最大。此外，禁止混合废纸后，箱板瓦楞纸小厂生产成本提升较大，相反大厂有较好成本优势，集中度及吨净利有望继续提升。铜版纸：淡季已过，最新涨价函透露出一月两涨态势，主要原因在于最近木浆飙涨，加之环保限产，旺季到来因素。目前铜版纸出厂均价元/吨，接近今年高点。我们认为，铜版纸今年价格有望突破，对应吨净利有望再上台阶。白卡纸：由于中国自年底开始禁止混合废纸，而混合废纸也是制造灰底白板纸的重要原材料，目前灰底白板纸与白卡纸价差在继续缩小，中长期看好白卡纸对灰底白板纸的替代效应。总体观点我们认为，环保常态化加上新增产能释放有限，行业景气度至少持续至年年中，继续看好：国内箱板瓦楞纸龙头山鹰纸业（预计17-18年净利润18.5亿，22亿，看好山鹰垂直一体化产业布局优势）、太阳纸业（17年业绩有望超预期，我们认为太阳17年净利润至少18亿，18年继续有20-25%复合增速，目前股价对应18年10xPE）、博汇纸业（17年8亿，18年10亿利润）。

家居

地产更多影响估值，定制家居市场仍是蓝海！

由于7/8月地产数据较弱，家居板块出现部分回调，但我们认为，定制家居市场仍是一片蓝海，内生增长依然可期。而成品市场领域，我们依然看好部分品类龙头，如软体龙头顾家家居，地板龙头大亚圣象。中长期看，全屋定制趋势明显，看好具备全屋定制能力的龙头企业：尚品宅配、索菲亚、欧派家居。目前时间点，我们还看好志邦股份（两位创始人木工起家，对行业理解到位，扎实肯干。同时公司氛围极佳，在上市前对高层、中层都实施一定程度股权激励；公司供应链链管理优秀：供应链模式我们在做减法，将附加值低的业务剥离，培养外协，人均产出效益最高。公司主抓均衡生产创新业务，取得了较大的成本优势；公司“主动营销”策略效果显著，销售员工大于同行，活动月月进行，在淡季取得了较好的成绩，中报收入利润扣非双40%增长。看好公司橱柜新开店加速，衣柜规模效应渐起，其他品类继续探索。预计公司-年利润同增40%，33%，35%，目前股价对应PE28x，21x，16x）。

包装及其他轻工

看好裕同科技（3C包装龙头，目前在烟酒化妆品等布局超预期，此外通过互联网包装模式布局长尾市场）以及烟标行业，推荐集友股份（烟标行业反转，切入烟盒包装）。

本周核心组合

山鹰纸业（20%）、太阳纸业（20%）、裕同科技（20%）、志邦股份（20%）、集友股份（20%）。

风险提示：原材料价格大幅上涨风险、地产景气程度下滑风险

轻工二级圈

无

中泰轻工

造纸

家居

包装

大消费等

蒋正山

徐稚涵

空·

声明：

本订阅号为中泰证券轻工造纸团队设立的。本订阅号不是中泰证券轻工造纸团队研究报告的发布平台，所载的资料均摘自中泰证券研究所已经发布的研究报告或对已经发布报告的后续解读。若因报告的摘编而产生的歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。请注意，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的研究观点可根据中泰证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以中泰证券正式发布的研究报告为准。

本订阅号所载的资料、工具、意见、信息及推测仅提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，中泰证券及相关研究团队不就本订阅号推送的内容对最终操作建议做出任何担保。任何订阅人不应凭借本订阅号推送信息进行具体操作，订阅人应自主作出投资决策并自行承担所有投资风险。在任何情况下，中泰证券及相关研究团队不对任何人因使用本订阅号推送信息所引起的任何损失承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。

中泰证券及相关内容提供方保留对本订阅号所载内容的一切法律权利，未经书面授权，任何人或机构不得以任何方式修改、转载或者复制本订阅号推送信息。若征得本公司同意进行引用、转发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

赞赏

长按







































北京哪里白癜风哪间医院好
复方倍他米松撒布